A 股电力行业投资计划 5万 | 2026-10-05

一、执行摘要：值得买，但是有条件的分批配置

必须同时接受的三件事（这三条决定了「怎么买」，而不是「买不买」）：

1. 板块估值不便宜——PB(LF) 1.69× 处长期 45.01% 分位、PE(TTM) 18.78× 处 57.82% 分位，均在中位偏上，故分批建仓、留足现金。
2. 火电 2026 年盈利急剧恶化，静态 5.68% 股息率不可信，前瞻约 4.29%。
3. 来水与煤价两条风险正在同时实现——长江上游 6–8 月来水偏少近三成、秦皇岛 5500 大卡煤价已至 983.8 元/吨。

二、行业投资逻辑：需求 · 电改 · 电价 · 煤价 · 估值 · 分化

2.1 需求侧：用电增长换了引擎，但增速正在走弱

结构变化真实：2026 上半年互联网数据服务用电 494 亿千瓦时、同比 +44.0%，充换电服务业 810 亿千瓦时、同比 +56.9%。中电联预计 2030 年数据中心用电达 8,000 亿千瓦时、占全社会约 6%。

2.2 供给侧与电改：四个正在改变行业定价的机制

2.3 电价：三个口径必须分开看

2.4 成本侧：煤价反转是 2026 年最大的边际变化

来源：新华财经《债市日报》 / Mysteel 秦皇岛港 Q5500 报价（截至 2026-09-30）

口径提示：2026H1 均价 769 元/吨同比 +13.88%（对同期口径，非对 2025 全年均价）；2026-09 月末 983.8 元/吨同比 +39.9%。若按图中相邻均价直接比较，2024 → 2025 为 -17.7%、2025 → 2026H1 为 +10.3%、2026H1 → 9 月末为 +27.9%。

2.5 估值与利率：定价锚是「息差」而非「绝对股息率」

来源：中证全指电力公用事业指数（59 只成分股）· 2026-09-30 收盘

指数层面：PE(TTM) 18.78×、PB(LF) 1.69×、滚动股息率 2.81%。个股层面相对 10 年国债（1.675%）的息差如下：

息差口径：每股分红 ÷ 现价 − 1.675%，用未取整的股息率计算后保留两位（例：华能 0.4000 ÷ 7.040 = 5.6818%，减 1.675% 得 4.0068pp → +4.01pp）。原文按已显示的 5.68% 相减写作 +4.00pp，差 0.01pp 的四舍五入噪声，本文统一采用可复算的口径。

2.6 子板块分化：2026 中报的严酷答案

来源：各公司 2026 年半年报（合并报表口径）

板块整体（中国银河样本口径）：2026H1 归母净利润 920.95 亿元、同比 -18.19%。指数级机会不存在，超额收益只能来自选对子板块和选对公司。

三、5 万元配置方案（含穿透与现金流验证）

3.1 设计原则（五条硬约束）

1. 单一标的 ≤ 总资产 30%；直接持仓火电 ≤ 25%；穿透后火电 ≤ 35%；现金 ≥ 10%。
2. 以水电为压舱石——2026 中报唯一利润正增长子板块，长电 70% 分红承诺覆盖全周期。
3. 火电用于获取高股息与公用事业化重估期权，仓位必须控制在盈利下行周期可承受的范围内。
4. 用 ETF 承担分散功能，权重不超过 20%（因其含 21.6% 风光权重，与「回避绿电」原则冲突）。
5. 分批建仓——核心标的处 5 年价格高位（长电现价处近 5 年 90% 分位），必须为下跌留弹药。

3.2 目标配置表（满仓状态，2026-09-30 收盘价）

权益合计 42,869 元（85.74%），现金 7,131 元（14.26%）。数量均已按 A 股 100 股 / 场内基金 100 份整手取整，可直接下单。

3.3 三个股息率口径（不可混用）

3.4 子板块穿透暴露（含 ETF 成分分解）

ETF（159611）成分结构：火电 43.99%、水电 22.25%、风电 13.58%、核电 10.58%、光伏 8.02%、其他 / 电网类约 1.58%（合计 100%）。选 159611 因其是同类电力 ETF 中规模最大（约 87–90 亿）、流动性最好（2026-09-30 成交 1.95 亿）的一只，费率约 0.6%/年。

3.5 分红能力验证：分红付得起吗？

四、买入依据（分批建仓 + 技术择时增强）

买入依据 = 基本面（分红承诺 + 现金流覆盖 + 估值分位）+ 价格纪律（分批 + 触发价）。技术指标仅作为「触发价附近择时微调」的辅助，不作为长期配置的建仓主依据。

4.1 分批建仓表（已按 100 股 / 100 份整手取整）

① 首批建仓（现价附近，约 54.6%）

② 第二批加仓（触发价 ≈ 首批价 × 0.92，下跌约 8%）

③ 第三批加仓（触发价 ≈ 首批价 × 0.85，下跌约 15%）

注：原文第三批 ETF 数量写作「1,700 份」，但 1,700 × 0.878 = 1,493 元，与所列资金 1,756 元及三批合计 4,993 元均不符；1,756 = 2,000 × 0.878，且与第二批同为 2,000 份，故本文已订正为 2,000 份。

4.2 加仓触发条件（满足其一即可执行）

1. 价格触发：个股价格触及上表加仓触发价。
2. 系统性下跌触发：沪深 300 自建仓日起累计回撤 ≥ 10% → 执行全部第二批；≥ 17% → 执行全部第三批。
3. 股息率触发：个股静态股息率较建仓时提升 ≥ 0.3 个百分点（等价价格下跌约 8%）。
4. 基本面解锁触发（仅第三批）：2027 长协电价较 2026 持平或上行；或煤价回落至 850 元/吨以下；或三季报火电净利同比降幅收窄至 10% 以内。

4.3 买入禁令

1. 个股 5 个交易日涨幅超 15% → 暂停该股全部加仓。
2. 加仓资金只能来自预留现金与货基，不得卖出其他持仓筹措。
3. 年度分红方案分红率下调、或每股分红同比下降超 10% → 取消全部后续加仓，转入卖出评估。
4. 直接持仓火电已达 25%，即使触发加仓也不再加火电，资金转向水电或现金。
5. 不在分红方案公布前抢跑——止盈价位必须以已实施分红计算。

4.4 建仓执行细节

• 券商：佣金万 2.5 以下、无最低 5 元限制；每笔不低于 5,000 元。
• 首批建议 2–3 个交易日内分笔完成，不在大幅高开时追单。
• 现金部分放货币基金或国债逆回购；全年计划交易不超过 10 笔。

五、卖出依据（息差止盈 · 基本面止损 · 组合风控）

卖出分四类，任一触发即执行。不采用 ATR / 均线作为主力止损——低波动电力股（日 ATR 1.2%–2.1%）的 2×ATR 会被日常噪音频繁触发，与长期持有互斥。

5.1 第一类：估值止盈（息差法，分批减仓）

触发基准：息差 = 个股股息率 − 10 年国债收益率（当前 1.675%）。每年 4–6 月年报分红方案公布后重算一次。口径统一说明：水电（长电 70% / 国投 55% 分红承诺保底）用静态 DPS；火电（华能 / 申能，无分红承诺、2026 年盈利下滑）改用 2026E 前瞻 DPS。

火电 2026E DPS 假设：派息率维持 2025 年水平不变，DPS 随归母净利润同比下滑——华能国际约 -24.5%（趋近 2026 中报 -28.9%）、申能股份约 -16%（趋近中报 -19%）。由此华能 2026E DPS 0.302 元、申能 0.386 元，与 3.2 表前瞻股息率（4.29% / 4.40%）口径自洽。水电因有 70% / 55% 分红承诺保底，继续用静态 DPS。若 2026 年报实际分红与上述假设偏离，止盈价按 5.2 条规则重算。

5.2 第二类：基本面卖出（硬性条件，优先级最高）

出现任一情形，立即减仓 1/2；下个报告期继续存在则清仓：

1. 分红恶化：年度每股分红同比下降超 10%，或分红率较承诺 / 历史明显下调。
2. 长江电力专项：调整 2026–2030 分红规划、下调 70% 分红率承诺 → 无条件清仓。
3. 来水：连续 2 个完整年度发电量同比下降，且来水偏枯超 10%（趋势性变化）。
4. 火电盈利：连续 2 个季度归母净利同比下滑超 40%。
5. 重大风险事件：财务造假、大股东占款、重大安全事故、被立案调查 → 无条件清仓。
6. 行业定价机制根本性不利变化：水电 / 核电全面市场化竞价且电价中枢下移超 10%。
7. 核电专项：广核等级以上核安全事故，或核准节奏连续两年低于 6 台 / 年 → 清仓。

5.3 第三类：组合风控

1. 任何标的因上涨权重超 30%，下一交易周内减至 25% 以下。
2. 直接持仓火电 > 25% → 减至 25%；穿透后火电 > 35% → 减 ETF 或直接持仓。
3. 整体回撤：10%–15% 且基本面未变 → 不动，按 4.2 加仓；> 20% → 逐笔核对是否触发 5.2；> 25% 且基本面恶化 → 整体减至 50% 以下。
4. 年度再平衡：每年 5–6 月检视，偏离目标权重超 8 个百分点的标的调回。

5.4 第四类：机会成本检验

持有满 2 年后，某标的实际年化回报（股息 + 价格）低于 4%，且前瞻股息率低于国债 + 1.0pp，或存在更优替代标的（前瞻股息率高出 1.5pp 以上）→ 换股。

5.5 绝对不做的四件事

1. 不因「股价跌了」卖出基本面未恶化的持仓——本策略收益来自股息与现金流，价格下跌反而提高股息率。
2. 不因「股价涨了」全部卖出——分批减仓是为保留持有优质现金流资产的权利。
3. 不在分红方案公布前抢跑。
4. 不做短线择时——全年计划交易不超过 10 笔。

六、收益预期与情景分析

6.1 三情景推演（3 年持有期）

盈利增长加权拆解：2026E 权益部分盈利同比约 -9.10%（深谷）、2027E +9.35%、2028E +5.0%，三年算术平均 +1.75%。股息假设取 3.30%——静态 3.46% 是景气高点、前瞻 3.18% 是低谷，取中值作可持续中枢。

6.2 与固收对比

七、风险提示与失效情形

7.1 风险清单（按重要性排序）

7.2 可能失败的四种情形

1. 火电盈利持续恶化，2026 年度分红大幅下调（H1 华能已 -28.9%、Q2 单季 -51.0%）。
2. 水电来水连续两年偏枯（2026 已发生第一年；2022 年长电发电量 -10.92% 是先例）。
3. 利率快速上行 + 风格切向成长，红利资产遭「戴维斯双杀」。
4. 政策超预期变化（容量电价退坡、水电全面市场化竞价）。

单种情形出现时组合仍有现金缓冲；若两种以上同时出现，应启动 5.3 第 3 条整体减仓规则。

八、执行清单与监测仪表盘

8.1 未来 12 个月动作时间表

8.2 监测仪表盘（每月约 30 分钟核对）

8.3 每季度三条自检问题

• 长江电力的 70% 分红承诺是否仍然有效？（整个组合的基石）
• 持有的每只股票，最新年度分红是否覆盖买入时的假设？（若否，进入卖出评估）
• 是否有单一标的权重超 30%、直接火电超 25%、穿透火电超 35%？（若有，执行再平衡）

九、附录 · 数据来源与口径

9.1 数据来源

9.2 数据口径的重要提醒

1. 静态股息率 = FY2025 已实施分红 ÷ 现价，是历史数据，不代表未来。
2. 前瞻股息率（2026E）为本报告基于中报同比增速与历史分红率的推算，属估算值，非公司指引。
3. 估值分位冲突：板块 PB 分位在不同窗口下为 20%（近 5 年）与 45.01%（长期）。本报告采用长期口径，理由见 2.5 节。
4. 已知数据冲突：2026H1 电力板块整体业绩，中国银河样本口径 -18.19% vs 另一口径 -8.87%，差异源于样本范围，本报告采用前者并在此注明。
5. 本报告未对底层行情数据做公告级独立核验（仅长电分红承诺与大股东增持两项核对原文）。实施交易前，请以交易所与上市公司公告原始数据为准。

数据来源与时点

个股行情（东方财富 / 腾讯行情接口，2026-09-30 收盘，交叉验证）；分红方案（东方财富数据中心，转载自公司公告，FY2025 已实施）；长电分红承诺与大股东增持（公司公告原文，2025-08-15 / 2026-08-25）；2026 中报财务数据（上市公司 2026 年半年报，合并报表口径）；板块估值（中证全指电力公用事业指数 H30199，2026-09-30）；动力煤价格（新华财经、Mysteel 秦皇岛 Q5500，2026-09-30）；用电量与政策（国家能源局、中电联、发改委价格文件）；10 年国债收益率（新华财经《债市日报》，2026-09-30）；ETF 规模与费率（天天基金网、腾讯行情，2026-09-30）。
报告生成时间：2026-10-05。